O Fundo Europeu de Investimento está a angariar 15 mil milhões de euros em financiamento denominado ETCI 2, que visa desbloquear até 80 mil milhões de euros em financiamento em toda a Europa. O conselho da Alemanha tem uma iniciativa de 12 mil milhões de euros a partir de 2030. O programa da França comprometeu 7 mil milhões de euros em capital privado e 92 VC rotulados e arrecadou fundos com 22 mil milhões de euros em activos. O Tesouro da Comissão Europeia está a planear um aumento de 5 mil milhões de euros, prevendo-se que um gestor de fundos seja selecionado este mês. Acrescentemos os 10 mil milhões de euros do Conselho de Inovação da Europa que atravessam a economia até 2027 e o total de capital público e investido publicamente no investimento de risco e crescimento da Europa excede agora tudo o que o continente já tentou antes.
A questão era se o dinheiro a ser pago se destinava a resolver o problema ou se criaria novos problemas.
A lacuna que ele insistiu em dar
O investimento europeu em capital de risco atingirá 66,2 mil milhões de euros até 2025, cerca de 22% do que foi investido nos Estados Unidos. A disparidade mais grave está neste último caso: o crescimento dos custos europeus em cerca de 10% dos volumes dos EUA. A Europa tem mais startups tecnológicas do que a América, mas tem 80% menos startups e 85% menos unicórnios. A exposição da estrutura está correta. Os fundos europeus de pensões e seguros representam apenas 7% do financiamento de capital de risco, em comparação com quase 20% nos EUA. Os fundos totalizam menos de 1% da arrecadação de fundos de capital de risco europeu. O continente gera parcerias, mas a concorrência gera-as para além do ponto em que centenas de milhões de pessoas necessitam de competir a nível global.
O FEI, que já apoia aproximadamente 25% de todos os investimentos de capital de risco na Europa e apoia quase metade de todos os empreendimentos apoiados por capital de risco num ano típico, tem sido a principal ferramenta para colmatar esta lacuna. O ETCI 1 , o seu fundo de primeira geração de fundos de 3,9 mil milhões de euros provenientes de Espanha, Alemanha, França, Itália, Bélgica e do grupo BEI, foi apoiado, e dezoito mil e seis mil milhões em fundos. O portfólio inclui 11 unicórnios, incluindo DeepL, TravelPerk e Framer. O ETCI 2 foi concebido para operar numa escala completamente diferente, apoiado por cerca de 100 fundos, desde 300 milhões de euros para veículos de média dimensão até mil milhões de euros, mais megafundos, com capacidade para investir até 200 milhões de euros, mais de três vezes os 60 milhões de euros abaixo do limite máximo do ETCI.
Para onde vai o dinheiro?
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O European Scaleup Fund, separado do programa ETCI, reflete o desejo da Comissão de direcionar capital para tecnologias estratégicas. As áreas de foco do fundo incluem IA, computação quântica, semicondutores, robótica, sistemas autônomos, energia, espaço, biotecnologia e materiais avançados. A Bloomberg informou em março que cinco agentes estavam vendidos: EQT, Northzone, Eurazeo, Atomic e Vitruvian Partners. O fundo combina mil milhões de euros em capital público do Conselho Europeu de Inovação com 4 mil milhões de euros de investidores privados e deverá iniciar operações no segundo semestre deste ano.
A iniciativa do Conselho Alemão, em setembro de 2024 com o Grupo KfW e o Ministério Federal das Finanças, segue uma abordagem diferente. Em vez de criar uma megainstituição, reforçar o ambiente regulamentar para desbloquear o capital institucional. A proposta aumentaria a quota de capital de risco do fundo de pensões de 35% para 40%, introduziria uma quota de infra-estruturas de 5% e flexibilizaria os requisitos para pensões preventivas. Deutsche Bank, Allianz e Deutsche Telekom estão entre os investidores institucionais envolvidos. O programa Gallicana Tibi, agora na sua segunda fase, seguiu um caminho semelhante, convencendo 35 investidores institucionais a comprometerem 7 mil milhões de euros e a rotularem fundos em segmentos amplos, de tecnologia pública e em fase inicial.
É um efeito composto A Europa está a reescrever o seu conjunto de regras financeiras empregar capital em tecnologia a um nível que era politicamente impensável há cinco anos.
O dinheiro não pode resolver os problemas do crescimento
O problema é que a falta de escala europeia não é principalmente um problema de capital. Uma delas é estrutural e as estruturas não mudam à mesma velocidade que as notícias chegam.
Sessenta e dois por cento das startups europeias citam a aquisição de talentos como o seu maior desafio de expansão. O mercado único continua a ser suficientemente pequeno para que a expansão de um país europeu para outro exija frequentemente a navegação em quadros regulamentares, fiscais e de utilização distintos que acrescentam custos e complexidade, sem acrescentar o tipo de comércio a que as empresas americanas têm acesso por defeito. A própria carteira do EIC ilustra a tensão: 740 empresas de alta tecnologia apoiadas por um valor de carteira combinado de quase 70 mil milhões de euros, e por cada empresa pública investida, seguiram-se mais de três fundos privados. Mas apenas seis dessas empresas estão avaliadas acima dos 500 milhões de euros e a taxa de conversão de startups para startups de escala global continua baixa.
O quadro do lucro é pior. Apenas duas das dez startups europeias mais caras foram comprovadamente lucrativas. Entre os 66 unicórnios fintech do continente, apenas 13 são negros. A situação deu a volta por cima, com um crescimento de receitas de 2,2 mil milhões de euros e uma margem de lucro líquido de 19%, mas é mais a excepção do que a fórmula. Setenta e dois por cento dos europeus no início do empreendimento têm menos de 12 meses de dinheiro. O dinheiro público que flui para o ecossistema afeta empresas que, em muitos casos, ainda não demonstraram capacidade de construir negócios sustentáveis em grande escala.
Uma questão de frequência
A investigação académica sobre se o investimento público de capital de risco se tornou crowdfunding privado produziu resultados mistos. A análise europeia não encontrou provas de que o investimento público e o investimento privado, e como resultado o envolvimento público, aumentem o montante total investido. Um estudo realizado pelo FEI concluiu que os países que recebem investimento do FEI registam aumentos estatisticamente significativos no capital privado ao longo de três anos. Contudo, estes estudos geralmente planejam a escala de intervenção atual. Um fundo de 15 mil milhões de euros de fundos operacionais, ao lado de 5 mil milhões de euros de fundos estratégicos, muitos programas nacionais e EIC de investimento permanente representam uma situação diferente de presença pública num mercado que investiu 66 mil milhões de euros em todo o ano anterior.
O Centro Jacques Delors, na avaliação do próximo megafundo, constatou que grande parte dos especialistas destacou o risco de tais fundos não converterem o mercado de capital de risco. Existe uma preocupação especial: se as decisões de financiamento se tornarem demasiado orientadas, os fundos funcionarão como mecanismos de apoio que carecem de conhecimentos especializados de marketing e de incentivos comerciais que tornem o capital de risco privado eficaz na escolha de vencedores. O princípio da “adicionalidade”, segundo o qual as instituições financeiras públicas complementam e não substituem os investidores privados, é fácil de articular e difícil de manter, uma vez que o capital público representa um quarto do mercado total.
O a primeira geração do ETCI foi empregado controle suficiente para evitar as piores distorções. Os seus 3,9 mil milhões de euros foram liquidados por gestores de fundos com um historial de negociação. Mas o mandato de 15 mil milhões de euros do ETCI 2, combinado com o propósito expresso de apoiar 100 fundos, provará se a formação pode superar essa quadruplicação de dimensão. A tecnologia tecnológica estratégica do Fundo Scaleup Europe acrescenta outra camada de complexidade: os gestores de fundos selecionados para mobilizar capital público em setores politicamente prioritários fornecem incentivos que nem sempre correspondem aos retornos.
Este parece ser o caso
A melhor razão é que a actual onda de investimento público é uma ponte temporária. Europa investidores institucionais Historicamente, têm sido subafectados ao capital, não devido a uma proibição regulamentar, mas devido a uma cultura de conservadorismo, a um historial limitado na classe de activos e a uma preferência pelo martelo dos riscos de rendimento fixo. Se os programas públicos gerarem retornos sólidos, poderão demonstrar aos fundos de prevenção e às seguradoras europeias que a tecnologia é uma classe de ativos viável, um ciclo autossustentável que, em última análise, torna necessária a maquinaria pública.
O pior caso é que o dinheiro chegue sem as reformas que o acompanham. Europa o capital de risco está crescendo de forma constante, mas as barreiras estruturais, os mercados fragmentados, as leis laborais restritivas, o tratamento fiscal inconsistente para a compensação de capital e os elevados custos regulamentares de operação nos 27 Estados-Membros permanecem praticamente intactos. O capital por si só não pode resolver o mercado, onde a start-up em Berlim enfrenta um ambiente operacional fundamentalmente diferente daquele em Madrid, e onde nenhuma delas consegue aceder ao tipo de mercado interno unificado que dá aos concorrentes americanos uma vantagem estrutural desde o primeiro dia.
As despesas tecnológicas da UE já ultrapassam 1,5 biliões de euros anuais, crescendo 6,3% apesar da incerteza macroeconómica. O lado da demanda da equação não é o problema. O lado da oferta, ou seja, as empresas que podem escalar de acordo com a demanda sem se mudar para os EUA, claro. Injetar dinheiro público no capital de risco europeu é a tentativa mais ambiciosa até agora para corrigir a oferta, abordando o sintoma mais óbvio: capital insuficiente. Se conseguirá ter sucesso sem interpor recursos é a questão da experiência de 80 mil milhões de euros.
