TL, DR *
O Wall Street Journal informou que a OpenAI não tinha metas internas de crescimento e usuários, incluindo a intenção de um usuário semanal do ChatGPT até o final de 2025. A OpenAI chamou o relatório de “o primeiro clickbait” e disse que estava “disparando a todo vapor”, mas o mercado eliminou dez bilhões pela Oracle (-7,7%), CoreWeave (-7,4%), SoftBank (-10%). A verdadeira questão é se os 600 mil milhões de dólares em passivos informáticos da OpenAI podem ser justificados quando a Anthropic obteve receitas, o seu CFO procurou uma IPO e abrandou o crescimento face aos concorrentes.
O relatório OpenAI é chamado de “primeiro clickbait. Ele disse que era problema delecom as bolas disparando em todos os cilindros. Isto emitiu uma declaração conjunta do CEO Sam Altman e da CFO Sarah Frater declarando-o “totalmente alinhado”. Nada disso funcionaria. Terça-feira depois Jornal de Wall Street anunciou que a OpenAI perdeu as metas de receita interna e de crescimento de usuários, eliminando investidores de dezenas de bilhões de dólares entre empresas cujos modelos de negócios dependem da correção das premissas de crescimento da OpenAI. A Oracle, que assinou uma parceria de cinco anos de US$ 300 bilhões para fornecer poder de computação OpenAI, caiu 7,7%. CoreWeave, que tem um contrato de infraestrutura de US$ 11,9 bilhões com a OpenAI, caiu 7,4%. O SoftBank, que comprometeu US$ 60 bilhões com a OpenAI, afundou quase 10% em Tóquio. Nvidia, Broadcom, AMD e Arm caíram entre 2 e 6 por cento. O fórum não se importou com o nome do relatório OpenAI. A obra foi financiada?
alvos
O Journal informou que a OpenAI estabeleceu uma meta interna de atingir um bilhão de usuários semanais do ChatGPT até o final de 2025. A empresa atingiu 900 milhões em fevereiro de 2026, um número que representa um crescimento anual de 125 por cento, em um nível onde a maioria dos produtos já atingiu patamares. Por qualquer padrão normal, 900 milhões de usuários semanais são o resultado de perambulações. Mas o OpenAI não funciona segundo os padrões normais. Opera segundo padrões que justificam 600 mil milhões de dólares em serviços de computação até 2030, um valor que a própria empresa estabeleceu em relação aos 1,4 biliões de dólares no início deste ano. A revista também informou que a OpenAI perdeu várias metas de receita mensal no início de 2026, perdendo terreno para a Gemini nos mercados de consumo e humanos em codificação e projetos. A receita anualizada da OpenAI é de cerca de vinte bilhões. A concorrência da Anthropic, que ultrapassou os 30 mil milhões de dólares em receitas anuais em Abril, enquanto gastou quase um quarto na formação da OpenAI, transformou as suas vantagens num défice. A empresa que definiu o mercado de IA generativa não ganha muito nele.
A CFO Sarah Friar alertou seus colegas internamente que, se o crescimento da receita não acelerar, a OpenAI poderá ter problemas para sustentar suas necessidades futuras de computação. Cuidado não é hipotético. A OpenAI contratou centenas de milhares de milhões de dólares em infraestruturas de nuvem da Oracle, CoreWeave e outros, compromissos que elevarão as receitas dos atuais 25 mil milhões de dólares para 280 mil milhões de dólares até 2030. A diferença entre onde estão as receitas e onde são necessárias não é um erro circular. Há uma diferença entre uma sociedade que pode basear as suas ambições e outra que não pode. A Brother também disse aos colegas que a OpenAI não está organicamente pronta para o IPO que Altman deseja realizar no quarto trimestre de 2026, preferindo uma listagem em 2027. O anúncio da nomeação conjunta ocorreu após reportagens no Diário do Estado de que a disputa havia ocorrido.
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O porta-voz da OpenAI, Steve Sharpe, chamou o relatório de “isca de clique“Business smart e disse que os negócios da empresa mostram a força nas receitas enquanto a empresa é um negócio”Ele nem sempre estava no melhor lugar. A empresa disse que o clima interno era “incrivelmente positivo”. Estas não são soluções específicas de relacionamento. A agenda de negócios da OpenAI não falha. Ele disse que a OpenAI falhou seus objetivos, seu CFO expressou preocupação com futuros compromissos de financiamento e com os concorrentes ganhando terreno. A chamada é uma campainha de mídia, não um argumento financeiro.
A empresa tem um ponto real para mostrar. A receita empresarial agora representa mais de 40% da receita total, com nove milhões de usuários empresariais pagantes, um aumento de quatro vezes até setembro de 2025. O negócio de publicidade da OpenAI, lançado em fevereiro, ultrapassou US$ 100 milhões em receita anual em seis semanas e está projetado para gerar US$ 2,5 bilhões este ano, para US$ 100 bilhões em 2030. A OpenAI está impulsionando a iniciativa com GPT-5.5 e o modelo rápido que mostra os lutadores ativos. E 50 milhões de assinantes pagantes estão consumindo a liberdade que a maioria das empresas de tecnologia busca para a próxima geração. Os maus negócios não são o problema. A dificuldade é justificar os enormes compromissos e necessidades empresariais que não são apenas bons, mas historicamente inéditos.
aritmética
O sistema financeiro é definido por uma assimetria simples: os seus custos são obrigações contratuais e as suas projecções de receitas são aspirações. A empresa se comprometeu a gastar cerca de US$ 600 bilhões em infraestrutura de computação até 2030, cerca de US$ 100 bilhões por ano. Para pagar essas despesas de limpeza, o objectivo é atingir 280 mil milhões de dólares em receitas até 2030, o que exigiria mais de um milhão em quatro anos, do actual aumento da taxa de execução de 25 mil milhões de dólares. A avaliação de 852 mil milhões de dólares da sua ronda de financiamento de 112 mil milhões de dólares em Março, a maior em private equity na história de Silicon Valley, baseou-se nessas participações de crescimento presumidas. Caso contrário, a avaliação também se torna aspiracional.
Cria uma impressão na imagem do autor. A receita da Anthropic ultrapassou US$ 30 bilhões a uma taxa anualizada em abril, superando a primeira da OpenAI, com 80% dessa receita vindo de clientes corporativos no valor de mais de US$ 1 milhão anualmente. O número destes clientes duplicou de 500 para mais de 1.000 em menos de dois meses. Reduza a participação de mercado consumidor do Google até 2025, impulsionando o crescimento do ChatGPT. E o campo mais amplo inclui agora DeepSeek, Mistral, Meta’s Llama e uma constelação de modelos de código aberto que competem em preço de maneiras que tornam mais difícil para qualquer empresa capturar mercado suficiente para justificar US$ 600 bilhões em infraestrutura. A tese da OpenAI sempre foi que a escala vence: construir os maiores modelos, implantar o máximo de computação, obter o maior número de usuários e obter o máximo de receita. O relatório do WSJ é a primeira evidência significativa de que a escala não pode ser superada com rapidez suficiente.
Garantia
Não houve nenhuma ação de mercado na terça-feira em relação ao desempenho trimestral da OpenAI. Tratava-se da cascata de clientes financeiros que apoia o crescimento da OpenAI. A empresa de nuvem de US$ 300 bilhões da Oracle, os US$ 22 bilhões da CoreWeave em contratos cumulativos de OpenAI, o investimento de US$ 60 bilhões da SoftBank e os planos mais amplos de gastos de capital da Nvidia, AMD e Broadcom presumem que a demanda por infraestrutura de IA crescerá a uma taxa suficiente para gerar receitas no capital em desenvolvimento. Quando a empresa que está no centro dessa demanda admite, ainda que internamente, que a projeção de crescimento não está sendo cumprida, ela verifica toda a cadeia.
Isto acontece em contraste com a recessão, o que torna o momento particularmente desvantajoso. O julgamento de Musk x Altman começou em Oakland na segunda-feira, com a governança corporativa e a liderança da OpenAI empossadas. A Anthropic OpenAI ganhou receita enquanto se posicionava como uma preocupação de segurança. O Google Gemini inclui mais de 750 milhões de usuários e um backlog de nuvem de US$ 240 bilhões. E o próprio CFO da OpenAI teria perguntado se a empresa está pronta para uma listagem pública que seu CEO está considerando este ano. A empresa, que definiu a era da IA, defende agora a sua posição em múltiplas frentes ao mesmo tempo, e o julgamento do mercado na terça-feira ainda não foi convincente. OpenAI diz que está funcionando em todos os cilindros. Os investidores que perderam bilhões na terça-feira ficaram aliviados ao ver isso.
