Finalmente: a participação de 9,9% do governo dos EUA na Intel, adquirida por 8,9 mil milhões de dólares em Agosto passado através da conversão de subvenções da Lei CHIPS e fundos do Secure Enclave em capital a 20,47 dólares/acção, vale agora cerca de 36 mil milhões de dólares, com as acções da Intel a movimentarem-se mais de 20% num enorme ritmo de ganhos no primeiro trimestre. Os 26,5 mil milhões de dólares em lucros vazios são um dos negócios mais lucrativos da história da indústria americana, mas aconteceram por acidente: Trump rejeitou os termos da Lei e transformou as subvenções em capital como disciplina fiscal, e não como política industrial. Nenhum plano de saída foi articulado.
O governo dos Estados Unidos possui cerca de 433 milhões de ações da Intel, que adquiriu em agosto passado por US$ 8,9 bilhões, a US$ 20,47 por ação. Depois que as ações da Intel subiram mais de 20% na última quarta-feira, depois que seus lucros trimestrais superaram ninguém em Wall Street, a participação vale cerca de US$ 36 bilhões. O lucro líquido é de US$ 26,5 bilhões, um retorno de 300% em oito meses. É, em qualquer medida, um dos fundos governamentais mais lucrativos da história da indústria americana. É também algo que quase ninguém em Washington pretende fazer.
A história de como o governo federal acabou por deter uma participação de 9,9% no maior fabricante de chips da América é uma história sobre oportunismo político que tira o melhor partido de um resultado fortuito. A Lei de Chips e Ciência, sancionada em 2022, destinou US$ 52 bilhões à fabricação nacional de semicondutores. A Intel recebeu a maior parcela: US$ 8,5 bilhões em doações mais US$ 11 bilhões em empréstimos. Quando a administração Trump tomou posse, os termos do programa incluíam acordos de trabalho em projetos, requisitos de tripulação sindicalizada para fábricas de construção, restrições à recompra de ações ao longo de cinco anos e o compromisso da Intel de investir 100 mil milhões de dólares do seu capital. Para distribuir as subvenções restantes, a administração converteu 5,7 mil milhões de dólares em fundos não financiados da Lei CHIPS e 3,2 mil milhões de dólares do programa de defesa Secure Enclave em capital direto. Despojado das condições originais. A senadora Elizabeth Warren chamou isso de “entregar bilhões de dólares à Intel sem restrições significativas”.
Um acidente repentino
Trump já havia chamado a Lei CEMENT de “um grande negócio” e defendido sua revogação. A conversão patrimonial se formou não como engenheiro industrial, mas como disciplina fiscal: se o governo gasta o dinheiro do motorista, deve pelo menos ter uma participação na empresa. O acordo inclui cinco anos para mais 5% das ações da Intel a US$ 20, exercíveis apenas se a Intel vender mais de seus negócios no mercado de ações, uma pílula venenosa projetada para manter a fabricação doméstica de chips sob controle americano. Ele não ocupa assento no conselho e concorda em votar suas ações em alinhamento com o conselho da Intel, o que o torna um investidor passivo sem influência direta na gestão.
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O que mudou não foi o envolvimento do governo, mas a trajetória da Intel. Intel superou expectativas de lucros por seis meses seguidos sob o comando do CEO Lip-Bu Tan, que foi destituído por Pat Gelsinger em março de 2025. A receita do primeiro trimestre foi de US$ 13,6 bilhões, 10% acima da estimativa de consenso. O lucro ajustado por ação foi de US$ 0,29, superando as expectativas dos analistas de US$ 0,01. A receita de data center e IA atingiu US$ 5,1 bilhões, um aumento de 22% ano após ano. A empresa reportou receita no segundo trimestre de US$ 13,8 bilhões a US$ 14,8 bilhões, cerca de US$ 1 bilhão acima das expectativas. As ações da Intel subiram mais de 80% no acumulado do ano, depois de subirem 84% em 2025. As compras da Empire estão perto do fim de um ciclo que mudou drasticamente.
Reviravolta bronzeada
Gelsinger foi demitido em dezembro de 2024 depois que as ações da Intel caíram 60%, a empresa registrou um prejuízo de US$ 16,6 bilhões e anunciou 15.000 demissões. Lip-Bu Tan, ex-presidente-executivo da Cadence Design Systems e ex-membro do conselho da Intel, herdou a empresa durante a crise e o tempo de recuperação que a revista reconheceu ao nomeá-lo para sua lista das 100 pessoas mais poderosas. Ele cortou mais de 20 mil empregos adicionais, reorientou a empresa para máquinas de processo 18A e adquiriu empresas que pareciam credíveis há um ano.
O Intel 18A, um nó de processador que integra portas RibbonFET em torno dos transistores e PowerVia como um hub de fornecimento de energia, atingiu seu pico de volume de fabricação em janeiro de 2026. Os rendimentos excedem 60% e aumentam cerca de 7% ao mês, com os padrões da indústria a partir de 2027. A Microsoft usa o Intel Foundry para produzir aceleradores de IA personalizados. A Amazon se compromete com chips Xeon personalizados e fabricação de chips de IA. Entrei em contato com as equipes de Moscou equipadas com os principais equipamentos de chips para a fábrica de chips Terafab AI, de US$ 25 bilhões, que chamou a Intel como parceira de estoque, sem dúvida o maior catalisador para o aumento da corrida. A Nvidia, embora preocupada em desistir de seus experimentos 18A, investirá US$ 5 bilhões em ações ordinárias da Intel, um voto de confiança na empresa, se ainda não no nó de processamento.
Lógica estratégica como ninguém articula
O argumento da segurança nacional para a fabricação doméstica de chips só se fortaleceu quando a Lei CHIPS foi escrita. Cadeias de fornecimento de semicondutores enfrentam escassez aguda de matérias-primas devido ao conflito no Médio Oriente, com a indústria de chips da Coreia do Sul a lutar por derivados de nafta essenciais para revestimentos fotorresistentes e processamento de wafers. As tensões China-Taiwan continuam a ser uma ameaça existencial para a indústria: se a China desmantelar as fábricas da TSMC, os Estados Unidos perderiam o acesso à porta de entrada que produz cerca de 64% dos chips avançados do mundo. As fundações chinesas têm corrido para expandir a capacidade de chips, com a Nexchip a solicitar uma cotação em Hong Kong no valor de 5,1 mil milhões de dólares, mostrando que o investimento de Pequim na auto-suficiência de semicondutores não está a abrandar, apesar dos controlos de exportação americanos.
O programa Secure Enclave, que forneceu 3,2 mil milhões de dólares em investimento governamental, foi concebido especificamente para fornecer aos militares dos EUA uma fonte doméstica para a produção de chips. A Intel está construindo duas fábricas em Ohio a um custo de US$ 28 bilhões e mais duas no Arizona a US$ 32 bilhões, embora as instalações em Ohio tenham sido adiadas para 2030 ou 2031 anos após o cronograma original. A participação da Intel no mercado global permanece abaixo de 5%, contra 64% da TSMC e 12% da Samsung. O governo aposta que a Intel poderá colmatar essa lacuna. A receita de 26,5 mil milhões de dólares até à data é uma função da vontade do mercado crescente de acreditar no mesmo.
A pergunta anterior
A última vez que o governo dos EUA deteve uma participação comparável numa grande empresa foi na indústria automóvel em 2008 e 2009, quando 60,8% da General Motors se reestruturaram ao abrigo do Troubled Asset Relief Program. O governo saiu totalmente desde 2013, sofrendo um prejuízo líquido de cerca de 12,1 mil milhões de dólares. O investimento da Intel é diferente em dois aspectos críticos: não estava livre da crise e está a obter um lucro enorme. Essas diferenças criam um problema que a GM nunca criou. Ninguém em Washington deu conselhos sobre o que fazer com o penhor de 36 mil milhões de dólares sobre a empresa, que produz chips para centros de energia, sistemas militares e electrónica de consumo.
O Conselho de Relações Exteriores investigou a detenção da Intel como parte de um modelo mais amplo da administração Trump de construção de um “portfólio” de investimentos em empresas de semicondutores, minerais e energia nuclear relacionadas à segurança nacional. O Instituto Cato e a Empresa Competitiva levantaram preocupações sobre a propriedade de empresas privadas pelo regime anterior, comparando-as com a política industrial peronista. A Chicago Policy Review defende “bom senso, não socialismo”. A ironia é que o debate ideológico contra a retirada é induzido por um lucro de 26,5 mil milhões de dólares, o que torna o investimento impossível de criticar em termos financeiros, independentemente do que se pense do princípio.
Os analistas continuam divididos. De 30 ações da Intel, 11 taxas de compra, 24 de retenção e 5 de venda. O preço-alvo de consenso de cerca de US$ 47 fica bem abaixo de onde as ações estão sendo negociadas atualmente, sugerindo que os analistas estão atrasados na recuperação ou que o mercado está precificando mais ativos do que os fundamentos. O governo, como participante passivo, sem hora de saída, sem assento embarcado, sem planos definidos, acompanha a viagem. O debate político sobre as condições de trabalho transformou-se num investimento público muito lucrativo com o TARP, e fê-lo por acidente. A questão é se isso é um caso de planeamento fabril, um resultado desordenado, ou algo em que ninguém em Washington ainda pensou, porque o programa do fabricante de chips foi concebido para fabricar fábricas e não para gerar retornos de capital de risco para o tesouro dos EUA.
