Após um período tumultuado de cinco anos pós-pandemia, a Scottish Mortgage recuperou as suas perdas e está agora a ser negociada perto do seu máximo histórico. A SpaceX merece muito crédito, mas há mais por vir? Josef Lisauer, analista de pesquisa de fundos de investimento da Kepler Partners, dá uma olhada em nossa última coluna sobre analista de investimentos.
Poucos fundos de investimento têm uma opinião tão diferente da Scottish Mortgage.
Para os seus adeptos, é o que há de mais próximo do mundo de um fundo de investimento visionário – uma carteira de 17 mil milhões de libras que apoia algumas das empresas mais inovadoras e disruptivas do mundo, tanto públicas como privadas, proporcionando retornos quase o dobro dos dos mercados accionistas globais ao longo da última década.
Para os seus críticos, a recessão pós-pandemia, que esteve quase 60 pontos percentuais atrás dos mercados globais durante cinco anos, proporciona bastantes munições para o “eu avisei”.
Durante este período, o desconto da hipoteca escocesa aumentou para quase 23 por cento, mudando a narrativa de triunfante para história de advertência.
No entanto, a história em duas partes alcançou um novo capítulo em maio deste ano. Ações hipotecárias escocesas atingiu um máximo histórico, completando uma recuperação que testou a paciência dos investidores durante quase cinco anos.
E ao longo do ano até 2 de julho de 2026, a Scottish Mortgage gerou um NAV total e retornos no preço das ações de 39,2 por cento e 45,3 por cento, respetivamente, superando o retorno do mercado global de 29,1 por cento, um retorno bem-vindo para investidores de longo prazo.
Embora alguns dos investimentos públicos da Scottish Mortgage tenham tido um bom desempenho, grande parte da recuperação foi impulsionada por desenvolvimentos na carteira privada, uma das quais foi a SpaceX.
Investidores pacientes: antes de cair ligeiramente, a Scottish Mortgage finalmente retornou ao pico do preço das ações durante o boom pandêmico – e tem sido uma longa espera para os acionistas
Efeito SpaceX
A história da Scottish Mortgage e da SpaceX é uma história de fé e oportunidade.
Baillie Gifford investiu pela primeira vez em dezembro de 2018, avaliando a empresa em US$ 31 bilhões. Sete anos e meio depois, em 12 de junho de 2026, a SpaceX concluiu o maior IPO da história, levantando US$ 75 bilhões e sendo listada com uma avaliação de US$ 1,77 trilhão.
O aumento foi tão forte que o crescimento da SpaceX, antes da sua cotação, empurrou a exposição da Scottish Mortgage a empresas privadas para além do seu limite auto-imposto de 30 por cento, levando os accionistas a aprovarem um aumento temporário de £250 milhões para empresas não cotadas. orçamento.
No período que antecedeu a IPO da SpaceX, o sentimento dos investidores em relação à Scottish Mortgage melhorou dramaticamente, com o preço das ações a subir para um NAV de cerca de 8% no final de maio, após anos de descontos de dois dígitos.
Desde a listagem, a excitação inicial diminuiu. A SpaceX subiu para US$ 225 nos primeiros dias, antes de cair para US$ 162 quando publicamos.
A queda face ao pico inicial pode ter feito com que o preço das acções da Scottish Mortgage caísse 7 por cento em Junho e que a Scottish Mortgage voltasse a ter um desconto de 10 por cento, que agora diminuiu para 7 por cento.
Capital paciente: a Scottish Mortgage manteve sua participação na SpaceX durante os primeiros anos da empresa de foguetes e em tempos difíceis para o trust
O frenesi pós-listagem parecia em grande parte impulsionado pelo sentimento, com poucas pessoas querendo perder a história da SpaceX, mas desde então o mercado adotou uma visão mais ponderada.
A Starlink, a sua divisão de satélites, é a mais proeminente, ultrapassando os 10 milhões de clientes em 155 países no início de 2026 e gerando 11,4 mil milhões de dólares da receita total da SpaceX de 18,7 mil milhões de dólares em 2025. Outras divisões, especialmente lançamento e IA, ainda não obtiveram lucro – um lembrete de que a maioria das avaliações de listagem ainda dependem do potencial futuro e não das receitas atuais.
As expectativas são altíssimas e isso impacta nos dois sentidos. A subentrega e o estoque serão penalizados. Conheça-os e a SpaceX poderá enfrentar o mesmo paradoxo que a Nvidia enfrenta: resultados fortes são recebidos com um encolher de ombros.
Com as restrições de bloqueio liberando ações gradualmente até dezembro de 2026, a volatilidade parece provável.
Nada disto prejudica o que a Scottish Mortgage alcançou. Apoiar a SpaceX no valor de 31 mil milhões de dólares e sobreviver aos anos mais difíceis da empresa é um dos retornos mais extraordinários do mercado privado desta era, mas o mais importante é que a oportunidade é muito maior.
Para Antrópico e além…
A Scottish Mortgage tem participações em mais de metade das dez empresas privadas mais valiosas do mundo, e o pipeline além da SpaceX é particularmente interessante.
A Anthropic, que foi apoiada pela primeira vez em agosto de 2025 com uma avaliação de 183 mil milhões de dólares, está a construir o que muitos consideram ser o principal modelo de IA para o local de trabalho, aumentando a receita de quase nada no final de 2022 para uma taxa anual de 47 mil milhões de dólares em maio de 2026.
A Anthropic agora entrou com um pedido confidencial de um IPO, com uma avaliação pré-IPO de quase US$ 1 trilhão e representando outra incrível história de crescimento em seu portfólio.
Depois houve a Revolução. Tendo obtido uma licença bancária no Reino Unido, o fornecedor de fintech serve agora mais de 70 milhões de clientes em todo o mundo, com uma em cada três novas contas bancárias europeias abertas com a Revolut. A licença transformou um negócio num negócio que poderia agora abranger totalmente a economia bancária: depósitos, crédito, empréstimos e, eventualmente, hipotecas.
A equipe privada da Scottish Mortgage avaliou-a em cerca de US$ 45 bilhões no momento da compra; agora está em cerca de US$ 115 bilhões.
Existem também nomes menos conhecidos que merecem destaque. Fundada em 2019, a Enveda é uma empresa de biotecnologia que utiliza IA para extrair produtos químicos naturais para novos medicamentos, com 12 candidatos a medicamentos atualmente em desenvolvimento. Embora pequeno em comparação, avaliado em cerca de mil milhões de dólares no final de 2025, o fundo cresceu rapidamente de uma subvenção de 150 mil dólares para um aumento de capital de mais de 500 milhões de dólares, ilustrando ainda mais o potencial de crescimento que flui através da carteira privada da Scottish Mortgage.
Nem todo investimento privado compensa. A Northvolt, que já foi uma empresa que desempenhou um papel fundamental na capacidade das baterias na Europa, foi rebaixada para zero depois que os desafios de escala se mostraram intransponíveis.
Os gestores de hipotecas escocesas reflectiram e aperfeiçoaram o seu processo de selecção de empresas privadas, mas isto continua a ser um lembrete significativo dos riscos inerentes ao apoio a empresas em fase inicial.
A Scottish Mortgage ainda tem pernas?
Muitos hesitarão nisso e eu entendo o porquê. Mas quando perguntado diretamente, minha resposta é sim, a Scottish Mortgage ainda tem pernas.
A SpaceX apresentou resultados que superaram as expectativas, mas o seu sucesso pode estar a obscurecer a visão dos investidores sobre o que vem a seguir.
Quer se trate de algo como a Anthropic ou de uma joia escondida menor como a Enveda, o potencial não para na SpaceX, já que o livro-razão privado contém nomes estabelecidos e de alto crescimento e empresas em estágio inicial que ainda podem gerar retornos incríveis.
Além disso, com descontos de 7 por cento e encargos correntes de 0,31 por cento, incomparáveis no sector, aqueles que perderam o último desconto de dois dígitos da Scottish Mortgage poderão ver isto como uma segunda oportunidade.
No entanto, os riscos são reais e vale a pena mencioná-los claramente. A própria história da Scottish Mortgage, especialmente nos últimos cinco anos, mostra quão fraco pode ser o seu desempenho quando as coisas correm mal.
E apesar da sua volatilidade, a confiança continua dependente de forças que pouco têm a ver com o desempenho de uma empresa.
Uma declaração de Washington poderá fazer com que os mercados bolsistas globais se movam acentuadamente em qualquer direcção e aumentem as tensões geopolíticas, bem como as mudanças inflação e as expectativas das taxas de juro, podem alterar os preços de sectores inteiros num instante.
Para uma carteira concentrada e de alta convicção como a Scottish Mortgage, essa volatilidade pode ser particularmente aguda.
Para investidores pacientes e de longo prazo que entendem o que estão comprando, a Scottish Mortgage oferece uma maneira verdadeiramente diferente de acessar as empresas e os temas que poderão definir a próxima década. Esta nunca será uma solução que funcione para todos, mas para aqueles que se adequam, o caso atual parece interessante.
