SAlgumas aquisições estrangeiras de empresas cotadas no Reino Unido são mais fáceis de aceitar do que outras. Por vezes é difícil argumentar que os accionistas deveriam manter a boa e velha linha de independência e rejeitar ofertas em dinheiro a preços exorbitantes. A actual oferta de 10 mil milhões de libras pela Intertek, uma empresa de testes de produtos e inspecção de qualidade incluída no FTSE 100 que tem vindo a divergir há algum tempo, pode enquadrar-se nessa categoria. O prêmio dessa oferta é de cerca de 60%.
A EasyJet, por outro lado, parece que o conselho desistiu antes de lutar de verdade. A história até agora na companhia aérea de baixo custo é que três ofertas não iniciais da Castlelake, uma empresa privada de investimento norte-americana grande no financiamento e leasing de aeronaves, foram rejeitadas da forma habitual e consideradas subavaliações “fundamentais”. Este último está em 625p. O quarto, a 650 centavos por ação, foi rejeitado em linguagem mais branda como “substancial”. Então, um “acordo de princípio” foi alcançado no fim de semana por 690 centavos, ou £5,5 bilhões. Castlelake tem até 3 de agosto para fechar ou fechar.
A longa rivalidade pode dar a impressão de que o conselho de administração da easyJet, liderado pelo seu presidente, Sir Stephen Hester, levou os potenciais concorrentes aos seus limites financeiros. E, claro, 690p parece muito atraente em comparação com 464p, o que é um marcador relevante porque era onde a easyJet estava antes do conflito no Irão eclodir e baixar os preços das ações de todas as companhias aéreas.
Mas as impressões podem ser enganosas. O que se perde no debate sobre a avaliação é até que ponto a easyJet pode viajar com o seu próprio poder num espaço de tempo relativamente curto. Neste caso, Hester et al acertaram nas fases iniciais desta questão quando salientaram que o negócio da aviação era volátil, mas a easyJet tinha aumentado os lucros antes de impostos em 46%, para 665 milhões de libras, nos dois anos até Setembro de 2025, tinha um balanço sólido e planeava alcançar uma rentabilidade superior a mil milhões de libras.
É verdade que a natureza de “médio prazo” do plano torna o momento pouco claro. O conflito no Irão, que prejudicou a confiança dos consumidores e aumentou os preços dos combustíveis para aviação, pode ter atrasado a chegada do avião por um ano ou mais. Mas o conselho de administração é claro: a meta continua intacta.
Além disso, podemos ver como isso pode ser alcançado. O negócio de férias da EasyJet foi construído do zero numa enorme operação – atingiu antecipadamente o seu objectivo de lucro de £250 milhões. Melhorias também precisarão ser feitas à medida que as aeronaves A319 mais antigas forem substituídas por A320 e A321 mais eficientes em termos de combustível. Depois há “uma série de oportunidades para beneficiar da maturidade das rotas”, como diz a easyJet, referindo-se ao realinhamento da sua rede. Foi com base nesses argumentos que o conselho classificou a oferta de 625 centavos como uma tentativa de abocanhar o negócio “barato”.
Agora, parece que os accionistas estão a preparar-se para ouvir de Hester que um aumento para 690p – ou apenas 6% da subvalorização “substancial” de 650p – representa um valor que não pode ser desperdiçado. Sua atitude parecia tímida.
Sim, sabemos que a vida raramente corre bem para as companhias aéreas. Se não fosse pelas guerras no exterior ou pela Covid, os controladores de tráfego aéreo franceses ou os vulcões islandeses poderiam causar problemas. Mas passaram apenas 13 meses desde que as ações da easyJet eram negociadas a 586p. Não seria necessário um milagre para voltar a esses níveis e depois dar um salto de curto prazo para 700p e mais para atingir a marca de mil milhões de libras e seguir em frente.
Outro ponto relevante: a arte de avaliar as companhias aéreas não envolve apenas lucros ano após ano. Seus bens também são levados em consideração. No caso da easyJet, esse número inclui 208 aeronaves próprias, aeronaves encomendadas num momento de oferta limitada à Airbus e à Boeing, além de um conjunto invejável de slots de aterragem em aeroportos de alta procura, especialmente Gatwick. Mesmo que os preços das ações das companhias aéreas raramente reflitam o valor dos ativos, a estimativa dos analistas da City de que a easyJet vale entre 600 e 650 centavos nesse aspecto não é irrelevante.
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Não podemos saber quanta pressão Hester sofreu por parte dos acionistas para apoiar um mega acordo a 690p. Mas a função do conselho é moldar os seus próprios pontos de vista e não ser uma câmara de eco. A EasyJet já foi um grande negócio, tinha bons ativos e um caminho credível para aproximar as suas métricas operacionais das da Ryanair, líder de mercado. É verdade que a necessidade de despesas de capital será grande nos próximos anos, mas este negócio não é um negócio atingido por uma crise e precisa de ser salvo por investidores norte-americanos que têm maior vontade de conceder empréstimos.
Infelizmente, existem preocupações de que Castlelake possa ter sucesso no final, mesmo que o seu actual preço de mercado de 600p reflita o risco de os reguladores rejeitarem as suas ideias inteligentes (ou demasiado inteligentes) sobre como contornar as regras de propriedade da UE. Mas ainda não é tarde para Hester encontrar uma maneira de atingir uma meta mais elevada com base no preço puro. Você só pode vender uma vez: pelo menos tenha estilo.
