Compre meio quilo do ativo por cerca de 79 centavos e, em seguida, obtenha um retorno de 9% enquanto espera que a diferença feche. Grosso modo, algo semelhante aconteceu com os investimentos em infraestrutura do GCP.
A empresa tem um portfólio avaliado em mais de £850 milhões, distribuído por 47 investimentos separados em infraestrutura do Reino Unido. Suas ações mudam de mãos com um desconto de 21% em relação ao valor patrimonial líquido, que vale pouco mais de 100 centavos.
Essa renda é paga de forma consistente por 15 anos.
O que a empresa realmente possui
O GCP concede empréstimos a projetos de infraestrutura no Reino Unido, proporcionando apoio ao setor público. Pensemos nos subsídios de longo prazo, indexados à inflação, concedidos a escolas, hospitais, habitação social e electricidade limpa. Centra-se na dívida e não no capital próprio, o que determina a forma como os investidores obtêm o reembolso.
“Amortizamos totalmente a dívida garantida pelo fluxo de caixa gerado por um ativo”, disse Phil Kent, CEO da Gravis Capital, gestora de empresas do FTSE 250.
Simplificando, cada empréstimo é reembolsado ao longo da sua vida a partir do dinheiro liberado por um projeto. O GCP não assume nenhum valor residual ao final. Um parque eólico ou uma concessão não proporcionará quaisquer benefícios após o término do seu mandato.
O GCP fornece empréstimos para projetos de infraestrutura com alguma forma de apoio do setor público
O portfólio abrange três áreas principais: contratos PFI legados, energias renováveis e apoio à habitação social. Na energia renovável, acomoda energia eólica, solar, hídrica, biomassa, geotérmica e anaeróbica.
A diferença reduz os riscos que perturbam os fundos verdes, desde a queda dos preços da electricidade até cortes na rede.
Descontos gerados por greves de compradores
O desconto de 21% é o cerne da história e a fonte da oportunidade. Durante a maior parte de sua vida, a empresa foi negociada com ágios de 5% a 15%.
Foi uma era quase zero taxa de juroquando os caçadores de rendimentos têm de trabalhar arduamente para obter resultados.
Taxas mais altas alteram os cálculos. As ofertas de rendimento de taxa fixa de longo prazo parecem menos atraentes quando comparadas com dinheiro, ouro e obrigações.
Kent aceitou que os movimentos das taxas de juro explicavam parte do declínio. Segundo ele, isso não explica tudo.
O resto, segundo ele, foi greve de compradores. “Houve um êxodo entre investidores ricos e de varejo em direção a renda alternativa”, disse ele.
Alguns dos seus pares pioraram a situação com reduções no valor dos activos e previsões mais baixas de preços da electricidade. Muitos dos compradores originais venderam a história há 10 ou 15 anos. Eles seguiram em frente ou entregaram portfólios a herdeiros que nunca os compreenderam.
Kent é franco em um ponto. Ele não viu problemas específicos com os ativos que pudessem ser a razão para uma perda de confiança no que o GCP detinha.
Vendendo ativos para deixar claro
Em dezembro de 2023, o conselho estabeleceu um plano de alocação de capital com um objetivo em mente: reduzir descontos por meio de ações que controla.
O curso de ação mais óbvio é vender o ativo e provar que o ativo vale mais do que o preço da ação.
Esta tese tem precedentes. Quando a Drax fez uma oferta pela Bluefield, eles viram um valor patrimonial que havia sido amortizado pelo mercado mais amplo. O preço das ações reflete um pequeno grupo de compradores de fundos no Reino Unido, enquanto os participantes da indústria veem o valor ignorado pelos vendedores.
O GCP anunciou alienações de £ 128 milhões, o que equivale a aproximadamente um valor patrimonial líquido. A meta é de £ 150 milhões e Kent espera que haja um novo anúncio dentro de semanas para atingir essa meta. Outros £ 200 milhões ainda estão em processo de eliminação depois disso.
A escolha do que vender é deliberada. O GCP abandonou o apoio à habitação social, um segmento do mercado atingido por problemas no Civitas e no Home REIT.
O governo também reduziu a sua participação na produção de energia eólica e solar, onde os preços da electricidade e as condições meteorológicas tiveram um impacto desfavorável. “Queremos que o portfólio pareça mais forte agora do que antes”, disse Kent.
O dinheiro arrecadado financiou a recompra. A empresa recomprou mais de £ 51 milhões de suas próprias ações. Como resultado, a dívida líquida caiu para perto de zero.
Pergunta sobre cobertura de dividendos
A receita dos investidores atingirá o valor da cobertura de dividendos e, à primeira vista, parece tênue. O GCP reportou cobertura de 0,97 vezes no semestre, abaixo do nível que indicaria um pagamento coberto.
Kent disse que os números são enganosos, porque os fundos de dívida não são fundos de energia renovável. A questão está relacionada ao que o fluxo de caixa deve fazer.
A cotação de fechamento do fundo de energia renovável é 1,2 ou 1,3 vezes a medição do fluxo de caixa operacional proveniente de ativos depreciados.
Esse dinheiro deverá cobrir dividendos e retornos lentos sobre o capital inicial. Com base nisso, disse ele, a cobertura real deveria estar mais próxima de 1,8 a 2 vezes.
O GCP cobra os juros, paga as taxas e mantém o principal intacto. Medida pelo total de caixa recebido contra dividendos pagos, a cobertura é próxima de 1,8 vezes.
“Menos receita de custo versus receita do próprio bolso” é como Kent define isso.
A imagem maior
Afaste-se do desconto e também haverá um caso estrutural. Kent estima que a procura de eletricidade no Reino Unido duplicará até 2050, impulsionada pelos veículos elétricos, pelo aquecimento elétrico e pela economia digital.
Isto sugere que as novas infra-estruturas terão de ser financiadas durante anos, independentemente das condições políticas. A empresa também está inclinada à abertura. A empresa administra um portal online que permite aos investidores navegar por cada ativo subjacente, o primeiro entre seus pares diretos.
O que o dinheiro novo compra
Os resultados determinam o resto. Custando cerca de 79 centavos, as ações estão sendo oferecidas a quase 9%, pagáveis em parcelas trimestrais. O dividendo alvo para este ano é de 7 centavos, com 3,5 centavos pagos em parcelas semestrais.
Os riscos são reais. A turbulência política no Reino Unido, os elevados rendimentos do ouro e um mercado lento de vendas de ativos pesaram sobre as ações.
A preocupação do próprio Kent é um regresso às emissões líquidas zero, uma posição interpartidária desde 2008 que compete com os custos de energia e a segurança do abastecimento. Ele admitiu que a divulgação demorou mais do que o esperado porque os compradores queriam uma razão estratégica para agir, em vez de acesso aos resultados.
Para novos investidores, o apelo é mais simples. Você compra um recorde de lucros de 15 anos a um preço um quinto abaixo do valor do ativo por trás dele.
O conselho vendeu o ativo pelo valor integral para provar seu ponto de vista e pagou 9% para quem esperou.
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