Fou algumas horas na quarta-feira, parece que iremos testemunhar um evento raro no mercado de ações: uma empresa FTSE 100 a resistir a invasores hostis dos EUA e a desafiar alguns dos seus grandes acionistas a manter a sua independência.
Infelizmente, isso não aconteceu. A Segro, proprietária do armazém FTSE 100 conhecido como Slough Estates durante a maior parte da vida da empresa, jogou a toalha minutos antes do prazo e disse que estava “pensando em recomendar” uma “melhor e final” oferta de £ 14 bilhões, ou £ 10,32 por ação, da gigante norte-americana Prologis em São Francisco. Os dois lados têm agora até 12 de agosto para chegar a um acordo firme.
O negócio seria a maior aquisição da Footsie até agora em um ano repleto de licitações. De certa forma, também será o mais triste.
Primeiro, porque David Sleath, CEO de longa data da Segro, lutou bem e teve um argumento melhor. Embora a maioria das transações imobiliárias ocorra perto do valor contábil dos ativos (neste caso, 905p), Sleath convida os acionistas da Segro a relaxarem, serem pacientes e pensarem sobre as oportunidades de crescimento em data centers de IA e grandes armazéns para varejistas on-line e similares.
“Um portfólio único focado nos mercados da Europa onde a oferta é mais limitada”, argumentou. Segro citou estimativas da CBRE, a empresa de investimento imobiliário comercial, de uma avaliação de quase 18 mil milhões de libras, ou 13 libras por ação, dentro de alguns anos numa base autónoma, graças ao impulso da expansão do centro de dados.
O argumento da Prologis, em essência, é que a avaliação não é realista porque a Segro não tem força financeira para aproveitar ao máximo a oportunidade. A oferta deles aos acionistas era aceitar o dinheiro – ou, mais precisamente, aceitar os termos de uma troca de ações porque o elemento em dinheiro da oferta, injetado à tarde, era de apenas 25%.
A oferta de ágio de 14% sobre a última avaliação de ativos foi suficiente para fazer salivar alguns dos grandes acionistas da Segro. Liderados pelo fundo soberano da Noruega, com uma participação de 8% na Segro, os apelos ao “engajamento” tornaram-se mais fortes nos últimos dias. Esta história é muito familiar. Mesmo quando um conselho de administração está verdadeiramente preparado para uma crise (o que nem sempre acontece), o financiamento institucional intervirá.
Neste caso, havia uma noção adicional do que poderia acontecer porque a maioria dos investidores que defendiam o negócio também tinham participações na Prologis, uma gigante empresa americana com uma capitalização de mercado de 135 mil milhões de dólares. Para os investidores internacionais com influência em ambos os lados, a disputa sobre condições justas quase se tornou um exercício de gestão de carteiras. Isso não torna a luta justa.
A segunda coisa triste é que, pós-Segro, o sector imobiliário em Londres parece árido. Esta empresa é de longe a maior proprietária comercial registrada e é completamente diferente.
Aqui estão os comentários do analista da Panmure Liberum, Bjorn Zietsman, em uma nota recente: “A Segro é uma entre um pequeno número de empresas listadas que oferecem exposição direta ao desenvolvimento de data center e logística no Reino Unido e na Europa. Se a Segro fosse absorvida pela Prologis, essa exposição seria absorvida e as decisões de alocação de capital por trás dela seriam perdidas. Os investidores perdem a capacidade de destacar especificamente o crescimento do data center e da logística do Reino Unido/Europeia e, em vez disso, herdam qualquer peso que a administração da Prologis decida dar ao Reino Unido e à Europa dentro do mercado global plataforma que cobre 20 países e £ 200 bilhões de ativos combinados sob gestão.”
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Por outras palavras, falta um pouco de diversidade no mercado de ações de Londres, pelo menos no setor imobiliário. Ainda encontrará muitos fundos de investimento imobiliário que oferecem uma mistura de blocos de escritórios de Londres e centros comerciais regionais, mas é mais difícil encontrar jogos pan-europeus de décadas em centros de dados de IA. A promessa da Prologis de uma cotação secundária em Londres não é reconfortante: sabemos por experiência que a maioria destas cotações adicionais não durarão muito, uma vez que a negociação de acções gravita inevitavelmente para os EUA.
O desaparecimento da empresa que começou como Slough Trading Company em 1920 pode não ter sido registado no radar político britânico, mas deveria ter sido. A aquisição representa mais uma entrada no colapso do mercado de ações do Reino Unido, que se tornou um terreno de caça fácil para empresas estrangeiras com avaliações mais ricas. As pessoas reclamarão menos se a comida para viagem for muito cara. Mas no caso de Segro, estes termos só parecem inofensivos se adoptarmos uma visão de longo prazo. Os resultados podem ser diferentes. Esta é (outra) perda grave.
