Em resumo: a X-Energy levantou 1,02 mil milhões de dólares no maior IPO nuclear alguma vez registado, cotado a 23 dólares (21% acima do intervalo) no Nasdaq, com as ações a flutuar 31% na abertura com uma capitalização de mercado de 12 mil milhões de dólares. Oferta 15x com excesso de assinaturas. A mesma empresa não conseguiu fechar um SPAC de mil milhões de dólares em 2023. A diferença é a procura de energia possibilitada pela IA no meio dos dados: a Amazon comprometeu-se com 5 GW até 2039, a Dow Chemical e a Centrica assinaram, e o pipeline de distribuição de SMR duplicou para 45 GW em 18 meses.
Em outubro de 2023, a X-Energy e a Ares Acquisition Corporation SPAC encerraram mutuamente a fusão, que avaliou o desenvolvedor do reator nuclear em US$ 1,05 bilhão. O negócio fracassou porque as condições de mercado eram, nas palavras da empresa, “persistentemente voláteis”. Ares se separou. A X-Energy voltou ao private equity. Na quinta-feira, dezoito meses depois; Energia X Ela começou a ser negociada na Nasdaq sob o código XE depois de lançar uma oferta pública ampliada a US$ 23 por ação, 21% acima do pico da faixa. Levantou US$ 1,02 bilhão, a maior oferta pública nuclear já registrada. O IPO teve excesso de inscrições 15 vezes. Um terço das fileiras institucionais não recebeu nenhuma alocação. As ações abriram a US$ 30,11, um aumento de 31%, e foram negociadas a US$ 31,33 na sessão. Tem uma capitalização de mercado de mais de US$ 12 bilhões. O que mudou entre o SPAC e o IPO com excesso de assinaturas não foi o reator. O Xe-100 existia no ano de 2023. O que mudou foi que o mundo precisava de energia.
Reator
O Xe-100 Geração IV é um reator refrigerado a gás de alta temperatura usando um projeto de núcleo de carvão. Cada unidade de 80 megawatts de energia elétrica, resfriada por gás hélio, é alimentada por partículas TRISO-X proprietárias, revestidas com urânio isotrópico triestrutural enriquecido abaixo de 20%. O combustível é encerrado em esferas de cerâmica e carbono projetadas para não se dissolverem sob quaisquer condições exigentes, retendo mais de 99,99% dos produtos da fissão. O reator não requer grande abastecimento de água, nem sistemas de segurança ativa, nem geradores a diesel para evitar perda repentina de combustível. Ele pode ser montado de 40% até a potência máxima em 12 minutos, com capacidade de acompanhamento de carga que o torna adequado para acoplamento com perfis de demanda variáveis de data centers. O esquema usa um operador de contêiner de quatro variáveis. Uma usina nuclear convencional utiliza centenas.
A instalação de fabricação de combustível TRISO-X da X-Energy em Oak Ridge, Tennessee, recebeu uma licença especial de material nuclear de 40 anos da Comissão Reguladora Nuclear, a primeira nova licença de fabricação de combustível em aproximadamente 50 anos e a primeira para uma instalação de Categoria II. Um pedido de licença de construção para o principal conselho da X-Energy, uma planta Xe-100 de quatro unidades no local de operações da Dow Chemical em Seadrift, no Texas, foi aceito pelo NRC em maio de 2025, com um cronograma de revisão de 18 meses. O Departamento de Energia selecionou a X-Energy juntamente com o Gateway Bill para selecionar a TerraPower para seu Programa de Demonstração de Reatores Avançados em 2020, comprometendo aproximadamente US$ 1,2 bilhão para o desenvolvimento de combustíveis Xe-100 e TRISO. Não demorou mais de uma década em desenvolvimento. A cabeça só chegava ao mercado quando os clientes chegavam.
Clientes
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A Amazon liderou a rodada de financiamento Série C-1 de US$ 500 milhões da X-Energy em outubro de 2024 e assinou um acordo vinculativo para comprar cinco gigawatts de energia nuclear da empresa até 2039. O primeiro projeto sob este acordo é o Cascade Advanced Energy Facility, uma instalação de quatro unidades de 320 megawatts sendo desenvolvida no estado de Washington com a concessionária estadual Northwest Energy, expansível para 12 unidades e 736 megawatts. O equipamento nuclear da Amazon vai além da X-Energy: recebeu o conhecido centro de campo Susquehanna da Talen Energy, adjacente à central nuclear na Pensilvânia, por 650 milhões de dólares e um acordo de compra até 2042. Está a explorar a compra de energia de 1.920 megawatts. A Amazon precisa de energia de carga de base confiável e livre de carbono para data centers de IA que não podem fornecer inovações 24 horas por dia, e o aumento dos custos de energia ameaça a infraestrutura em nuvem globalmente, à medida que a instabilidade geopolítica remodela a economia da electricidade.
O Projeto Dow Chemical substituirá a antiga infraestrutura de combustíveis fósseis da Seadrift por quatro Xe-100 e fornecerá eletricidade e gás industrial com a Fluor como parceira de engenharia. A Centrica assinou um acordo de desenvolvimento conjunto de seis gigawatts para o reator de primeira classe do Reino Unido. O pipeline total de clientes da X-Energy excede 11 gigawatts, equivalente a aproximadamente 144 unidades Xe-100. A IEA informou esta semana que o consumo de eletricidade dos data centers de IA triplicará até 2030 e o pipeline de acordos de fornecimento condicional entre operadores de data centers e projetos SMR quase dobrará, passando de 25 gigawatts no final de 2024 para 45 gigawatts hoje. As empresas de IA estão a correr para garantir a capacidade dos centros de dados, com a Mistral a gastar 830 milhões de dólares para construir uma instalação de 44 megawatts perto de Paris. Esse poder é uma habilidade necessária. É a única fonte de carbono nuclear que funciona a plena produção, independentemente do clima, do dia ou da hora.
O mercado
A X-Energy é a terceira empresa nuclear avançada a entrar nos mercados públicos, depois da NuScale Power e da Oklo. NuScale é a única certificação de projeto NRC para um pequeno reator modular nos Estados Unidos, mas o comércio tem trabalhado nos bastidores com a Utah Associated Municipal Power Systems. Era um tronco voador. Oklo, apoiado por Sam Altman, é negociado por uma capitalização de mercado de cerca de US$ 8,9 bilhões em receita mínima, com suas ações subindo 248% em seis meses, com base na força de sua narrativa alimentada por IA e no design de seu microrreator Dawn. A Kairos Power, apoiada pelo Google, obteve a primeira licença de construção NRC para um reator Geração IV em dezembro de 2023 para a instalação de testes Hermes, mas permanece privada. A TerraPower, um empreendimento de Gates, está construindo seu reator rápido resfriado a sódio com financiamento ARDP junto com a X-Energy, mas não anunciou planos para um IPO.
A capitalização de mercado de 12 mil milhões de dólares da X-Energy no seu primeiro dia de negociação não inclui a sua receita atual, cerca de 163 milhões de dólares, nem a disponibilidade de um reator comercial, que ainda está a anos da primeira energia. É importante que a avaliação do mercado principal deixe de ser um fardo regulamentar a suportar, mas sim um activo estratégico a possuir. Grandes fluxos de capital privado para a energia nuclear através da fissão e da fusão, com a Proxima Fusion buscando dois bilhões de euros para uma instalação de testes de fusão na Alemanha e financiamento recorde destinado a startups de energia nuclear em toda a Europa. O Fórum Económico Mundial publicou este mês um artigo intitulado “Esta crise energética está a inaugurar um renascimento nuclear global”, apelando para que a ruptura do Estreito de Ormuz e o poder da IA sejam os catalisadores gémeos. A subscrição 15 vezes maior do IPO da X-Energy é consistente com essa tese. Se isso é uma conclusão é outra questão.
Brecha
Xe-100 watts não produzia eletricidade comercial. As licenças de construção à deriva marítima estão sob revisão do NRC. O plano Energy Northwest está em desenvolvimento inicial. O Acordo Central é uma estrutura, você não precisa assinar um contrato de compra. A instalação de combustível X-Energy possui uma licença TRISO-X, mas ainda não está produzindo o combustível em escala comercial. A empresa angariou 1,02 mil milhões de dólares no IPO e financiará cerca de 1,8 mil milhões de dólares em desenvolvimento privado durante o próximo período, mas o desenvolvimento de projetos principais está a sofrer atrasos e custos regulares que superam as estimativas iniciais. A história da NuScale é instrutiva: o NRC recebeu um plano de certificação em 2023, perdeu um cliente âncora no mesmo ano e desde então tem procurado um substituto. A aprovação regulatória não garante a viabilidade comercial. Isso apenas garante que a questão regulatória seja respondida.
O meio-termo entre a avaliação de mercado da X-Energy e a sua realidade nuclear comercial não é único. O mesmo contraste existe em toda a cadeia de fornecimento de infraestrutura de IA, desde a lista de espera multicamadas da Nvidia até a enorme expansão da dívida da CoreWeave para Ou acesso a uma poderosa infraestrutura de IA que incluem data centers em órbita. O mercado está calculando o preço da demanda futura que a IA calcula com certeza e o fornecimento de energia para executar o cálculo, pois a restrição é obrigatória. A X-Energy está do lado da oferta dessa restrição com um projeto de reator que tem apoio do governo, uma licença de combustível que levou 50 anos para chegar a alguém, um pipeline de clientes de 11 gigawatts ancorado pela Amazon e um preço de ação que faz tudo funcionar. O SPAC falido avaliou a empresa em US$ 1 bilhão quando ninguém precisava de energia. O IPO avaliou-o em 12 mil milhões de dólares porque faz tudo. O reator não mudou. Isto não é necessário.
