A Ecora Royalties distanciou-se conscientemente da dependência do carvão na produção de aço. Em 2025, essa aposta valeu a pena.
A contribuição do portfólio de metais básicos atingiu US$ 28,5 milhões para o ano inteiro, um aumento de 150% em comparação com US$ 11,4 milhões em 2024, apoiado por maiores remessas de cobalto de Voisey’s Bay, uma contribuição inaugural do fluxo de cobre Mimbula e produção recorde em Mantos Blancos.
Os minerais críticos representam agora 63% da contribuição total do portfólio, ultrapassando pela primeira vez o carvão siderúrgico.
O mercado percebeu. As ações da Ecora subiram 27% este ano e quase 140% nos últimos 12 meses. Três em cada quatro analistas que cobrem o Reino Unido classificam as ações como uma compra.
A história do volume é real e cada vez mais complicada
O CEO Marc Bishop Lafleche descreve 2025 como um “ponto de inflexão para a Ecora”, e os números confirmam isso.
A contribuição total do portfólio atingiu US$ 57 milhões, embora o valor tenha caído 10% em relação aos US$ 63,2 milhões em 2024, com o aumento nos metais básicos compensado por um declínio acentuado no segmento a granel. A receita do carvão da siderurgia Kestrel caiu de US$ 41,4 milhões para US$ 17,5 milhões devido ao enfraquecimento anual e aos preços reduzidos.
O crescimento dos metais básicos é impulsionado por duas forças que trabalham em conjunto: o aumento dos volumes de produção e o apoio aos preços das matérias-primas.
Em Voisey’s Bay, mina subterrânea de níquel e cobalto da Vale em Labrador, Canadá, a Ecora recebeu 448 toneladas de cobalto atribuível em 2025, que é o limite superior da orientação aprimorada e mais que o dobro das 210 toneladas recebidas em 2024.
A empresa de royalties de recursos naturais Ecora está começando a abandonar sua dependência do carvão
Os períodos de manutenção planejados na mina e na planta de processamento próxima de Long Harbour pesaram nas entregas no quarto trimestre (126 toneladas versus 182 toneladas no terceiro trimestre), mas isso era esperado e compensado pelo aumento das contribuições de cobre de Mimbula (Zâmbia) e Mantos Blancos (Chile).
A empresa produziu 500 a 560 toneladas de cobalto atribuível em 2026, à medida que a mina se aproxima da produção em condições estáveis.
O fluxo de cobre Mimbula, adquirido no primeiro trimestre de 2025 por US$ 50 milhões, encerrou o ano com uma taxa de produção final de 20.000 toneladas por ano, com orientação para 2026 de 30.000 a 35.000 toneladas. Mantos Blancos registrou uma contribuição trimestral recorde de US$ 3,1 milhões no quarto trimestre, graças às fortes condições de preço do cobre.
Berenberg observou que os resultados da Mantos Blancos foram muito melhores do que a previsão de US$ 2,3 milhões e foram um dos principais impulsionadores do trimestre geral mais forte do que o esperado.
Os metais básicos superaram as expectativas; carvão desapontado
As contribuições do portfólio do quarto trimestre de US$ 14,3 milhões ficaram em linha com as estimativas dos corretores: Berenberg US$ 13,9 milhões, Canaccord Genuity estima US$ 14,6 milhões, RBC estima US$ 13,9 milhões e o consenso é de (US$ 14,1 milhões). Mas por trás do título, a combinação é bastante interessante.
As contribuições de metais básicos de US$ 9,9 milhões superaram a estimativa da Canaccord de US$ 7,6 milhões em 30 por cento, com Mantos Blancos, Mimbula e Carlota com classificação superior. Berenberg também observou que Voisey’s Bay fez uma contribuição líquida de US$ 5,3 milhões, superior à estimativa de US$ 5,1 milhões.
O fracasso ocorreu na Kestrel, onde a contribuição “volume” de (US$ 2,6 milhões) ficou aquém das estimativas dos três corretores.
Desalavancagem em um trimestre
O balanço melhorou significativamente nos últimos três meses do ano. A dívida líquida caiu de US$ 104 milhões no final de setembro para US$ 85,5 milhões em 31 de dezembro, uma queda de quase US$ 19 milhões no trimestre.
Para contextualizar, a dívida líquida no final de 2024 era de 82,3 milhões de dólares, antes da aquisição da Mimbula aumentar os empréstimos.
A maioria dos corretores superestimou a alavancagem de final de ano: Berenberg US$ 92,6 milhões, Canaccord US$ 82 milhões, Peel Hunt estima US$ 100 milhões e o RBC tem uma dívida líquida de US$ 92 milhões.
Berenberg atribuiu o declínio a uma combinação de lucros trimestrais mais fortes e um momento favorável de capital de giro, enquanto Peel Hunt apontou especificamente para o momento dos pagamentos de royalties no final do ano.
Corretores elevaram previsões sobre melhoria das perspectivas para commodities
A resposta dos analistas à atualização do quarto trimestre foi geralmente positiva.
Berenberg manteve sua classificação de ‘compra’ e meta de 190p, mas aumentou sua previsão de vendas para 2025 e 2026 e aumentou sua previsão de EBITDA para 2026 para US$ 52 milhões.
A corretora destacou que a ação está sendo negociada a 0,84 vezes o NAV de risco básico e 0,61 vezes o NAV sem risco, com um claro aumento nos preços spot das commodities. Eles estimam que a Ecora obterá cerca de 40% da contribuição do seu portfólio do cobre até 2030, acima dos 28% atuais.
A Canaccord aumentou sua meta de preço em 19 por cento para 185 centavos (de 155 centavos), citando o aumento dos preços das commodities que aumentou sua previsão de EBITDA para 2026 em 10%, para US$ 50 milhões, e sua previsão para 2027 em 14 por cento, para US$ 46 milhões.
A corretora elevou seu preço de longo prazo do cobre em 22 por cento, para US$ 5,50 por libra, e aumentou sua previsão de cobalto até 2029 para US$ 24 por libra, observando que mesmo o preço revisado do cobre está abaixo do atual preço à vista de cerca de US$ 5,85 por libra.
A Canaccord vê uma faixa de valor justo de £ 1,64 a £ 2,05 por ação, implicando uma vantagem de mais de 25 por cento em relação ao preço de 144p no momento da publicação.
Peel Hunt aumentou o seu preço-alvo em 34 por cento para 154p (de 115p) com uma recomendação de “manter”, uma vez que os preços mais elevados das matérias-primas impulsionaram o aumento.
O RBC aumentou o seu preço-alvo em 12,5% para 160p (de 140p), impulsionado pela modificação da sua metodologia de avaliação para estar em linha com os pares de royalties canadianos, aumentando a sua taxa de desconto de 7% para 8% e removendo a ponderação de probabilidade para royalties não modelados (West Musgrave/Santo Domingo, etc.).
Para royalties que não são modelados, o valor permanece no valor do balanço. Isto facilita a implementação mais simples de benchmarking em toda a cobertura, aumentando assim os objectivos de preços com base em estimativas de casos base. Aos preços atuais das commodities à vista, a avaliação subiria para 190p.
O caminho do desenvolvimento oferece muitos catalisadores
Além do portfólio de produção, os ativos de desenvolvimento da Ecora também atingiram marcos importantes. A Capstone Copper celebrou um acordo vinculativo para vender uma participação de 25 por cento no projeto de Santo Domingo (Chile) a uma entidade gerida pela Orion Resource Partners, abrindo caminho para uma decisão final de investimento no início do segundo semestre de 2026.
A Canaccord avalia Santo Domingo em £ 93 milhões em seu NAV, ou 37 centavos por ação.
Berenberg identificou três projetos de desenvolvimento com um caminho claro para a construção: Santo Domingo, o projeto de terras raras Phalaborwa na África do Sul e o projeto de níquel-cobre West Musgrave da BHP na Austrália Ocidental.
A Canaccord deu a West Musgrave um NAV de £ 110 milhões, ou 44 centavos por ação, tornando-o o componente de maior valor em seu modelo.
Em outros lugares, a Cyprium Metals aprovou planos de reinicialização para seu projeto de cátodo de cobre Nifty na Austrália Ocidental, com a primeira produção prevista para meados de 2026, embora os pagamentos de royalties da Ecora não sejam feitos até que um total de 800.000 toneladas de cobre tenham sido produzidas na mina.
E num acordo que solidifica o gasoduto de longo prazo, a Fortescue concordou em adquirir os 64% restantes da Alta Copper, proprietária do projeto de cobre de Cañariaco (Peru), para o qual a Ecora detém royalties, e deverá ser concluído em março de 2026.
No espaço de metais especiais, a Rainbow Rare Earths continua a desenvolver seu Estudo de Viabilidade Definitivo de Phalaborwa, adicionando ítrio à estimativa de recursos minerais, o que, segundo a empresa, poderia adicionar mais de US$ 30 milhões ao EBITDA estimado do projeto.
A NexGen Energy está expandindo a pegada de mineralização em sua descoberta de urânio no Corredor Patterson Leste para uma altura vertical de 700 metros, com um programa de perfuração de 42.000 metros planejado para 2026.
A imagem maior
A transformação da Ecora de uma empresa produtora de royalties de carvão para uma empresa focada em minerais produziu agora resultados financeiros reais. O portfólio de metais básicos aumentou de US$ 11,4 milhões para US$ 28,5 milhões em um ano, e as receitas de minerais críticos ultrapassaram as receitas de carvão pela primeira vez.
A questão que se coloca aos investidores é se o aumento dos volumes previstos em Voisey’s Bay e Mimbula em 2026, combinado com preços favoráveis das matérias-primas, pode empurrar as receitas totais para os valores de lucros projectados pelos analistas. Com a maioria dos corretores classificando as ações como uma compra e o caminho de desenvolvimento oferecendo muitas oportunidades acertadas, a direção do movimento é clara.
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